태림포장 주가 분석 반기실적이 왜 부진할까?

해당글은 해당기업에 대한 설명을 목적으로 하는 글입니다. 자료조사를 바탕으로 작성하였지만 개인적인 생각이 들어있을 수 밖에 없는 글이니 참고용도로만 사용해주시면 감사하겠습니다. 또한 비판적인 사고로 글을 읽어주시면 감사하겠습니다. 판단의 책임은 본인에게 있습니다.

 

1. 사업분야

 

2. 부진한 실적

 

3. 재무분석

1. 사업분야

 

골판지 및 골판지 상자

 

골판지는 일반소비자에게 직접 판매하지 못하는 중간재로서 수요처의 생산제품의 특성에 맞도록 재단과 인쇄가 이루어짐에 따라 100% 주문생산방식에 의하여 거래가 이루어지는 B2B 분야입니다.

 

온라인 소비 및 택배주문이 많아지면서 탄탄한 포장수요가 이미 있던 와중에 이번 바이러스 사건을 계기로 더욱 골판지 및 상자에 대한 수요가 늘었을 것으로 보입니다. 2019년 기준 골판지 및 골판지 상자 부문에서 태림포장의 시장점유율은 17% 정도이며 수도권의 시화공장을 중심으로 전국의 지역경제 거점에 위치한 현지 공장들의 첨단 자동화 설비 및 생산 물류 통합 네트워크가 회사의 강점입니다. 아래에서 알 수 있다시피 골판지 및 골판지 상자 부문에서 회사 매출의 거의 80%가 발생하고 있습니다.

 

2020년 반기기준 회사의 매출비중  (단위:백민원)

골판지 원지부문

 

골판지산업은 고지 및 펄프를 원료로 하여 골판지용 원지를 생산하는 산업으로 시설투자에 막대한 자금이 소요되는 장치 산업으로 고정비 부담이 크고 총 원가 중 전력비, 연료비 등 에너지 비용이 높은 산업입니다. 또한 골판지 원지부문은 전형적인 내수산업으로 우리나라 대부분의 기업이 수출의존적인 것과는 대조적인 모습을 보입니다. 따라서 국내 GDP수준과 국내 종이수요에 실적이 크게 좌우되는 특징이 있습니다. 시장점유율은 4.5%정도로 점유율이 유의미하진 않습니다.

 

2. 부진한 실적

 

이번 코로나사태가 올해초부터 계속 지속된 것을 생각해본다면 당연히 골판지 상자의 매출이 전체 매출 80%에 해당하는 태림포장의 실적은 엄청 좋았어야 할 것입니다. 하지만 모두의 예상을 깨고 태림포장은 1분기 21억 그리고 2분기엔 -7억 반기누적 14억이라는 매우 부진한 실적을 기록했습니다.

 

그래서 영업이 아닌 영업외적으로 손실을 본 것이 있나 확인하기 위해 주석도 살펴보고 기타수익 비용 부분도 보았지만 대손상각비나 예상치못한 손실은 찾아볼 수 없었습니다.

 

그렇다면 태림포장의 실적부진은 영업활동자체에서 왔다는 결론밖에 낼 수 없었고 그 이유를 파악해보았습니다.

주요제품 단가

주요재료 원가

실적부진의 원인은 바로 하락한 골판지 원지 및 골판지상자의 단가에 있었습니다. 이번 사태의 영향으로 수요가 줄지는 않았을 것입니다. 그렇기 때문에 실적부진의 영향은 떨어진 단가에서 밖에 찾을 수 없을 것 같습니다. 주요제품인 골판지 상자의 단가는 6.3%하락 했으며 골판지 원단의 단가는 전년대비 9.8% 하락했습니다. 이에 반해 원가는 5.4%밖에 하락하지 않았습니다. 이러한 추세는 2018년부터 계속되고 있습니다. 이러한 제품단가하락에도 불구하고 수요의 폭발적인 증가로 인해 좋은 실적을 기대하셨던 분들이 많았지만 수요가 그렇게 폭발적으로 증가하진 않았던 것으로 추정됩니다.

 

앞으로 태림포장의 실적이 잘 나오기 위해선 골판지 및 골판지 상자의 단가가 안정적으로 돌아서야 할 것 같습니다. 수요쪽은 앞으로 늘어나는 온라인 판매의 영향으로 계속 좋을 것으로 보입니다.

 

3. 재무분석

구분	2017/12	2018/12	2019/12
매출액(억)	5,657	6,087	5,729
영업이익(억)	33	357	208
당기순이익(억)	-7	287	217
ROE(%)	-	6.94	5.88
FCFF(억)	69	583	443
배당수익률(%)	0.32	5.86	6.82

3년 동안 매출은 제자리걸음을하고 있으며 당기순이익은 200억 수준이 평균으로 보여집니다. 현재(2020년 9월 14일 기준) 시가총액은 3,180억 수준으로 순이익 200억과 비교하면 PER는 16배정도를 받고 있습니다. 동종업계와 비교했을 때 평균 정도입니다. 기업의 잉여현금흐름은 2016년에 있었던 대규모 투자 이후 안정적으로 나오고 있는 것을 확인할 수 있고 무엇보다 5%가 넘은 배당수익률이 참 매력적입니다.

 

태림포장은 태림페이퍼 태림판지와 함께 2019년 세아상역에 인수되었으며 매각주체는 IMM PE였습니다. 아마 매각전 놓은 가치를 받기위해서 PE가 2018년 실적을 잘 만들어놓았을 수도있기 때문에 작년과 올해는 실적이 그에 비해 좋지 못해보일수도 있습니다. 

 

다만 앞으로 택배물류량의 증가를 생각해본다면 골판지 매출은 꾸준히 있을 수 밖에 없고 이로인해 순이익이 지속적으로 안정적으로 발생할 것을 기대해본다면 지금의 주가대비 배당수익률은 굉장히 매력적으로 보입니다. 주가 변동이 크지 않고 안전한 선택을 하고 싶으신 분들이 고려해보면 좋을 것 같습니다.

 

끝까지 읽어주셔서 감사합니다.